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【鹿鼎代理平台】净利率低于3%、负债持续上升 中天建设赴港IPO胜算几何

  湖南建筑企业中天建设连续三年净利率低于3%、毛利率低至10%,在融资成本和负债率飙升的情况下,转战港股以增强筹资能力和渠道。在此情况下,中天建设IPO胜算几何

  从新三板摘牌493天后,湖南建筑企业中天建设集团有限公司(以下简称“中天建设”),向香港资本市场发起了冲刺。今年5月25日,中天建设向港交所递交了招股书,申请在港上市,越秀融资为此次IPO的独家保荐人

  作为在湖南省有着逾40年经营历史的知名总承包建筑集团,中天建设在省内表现可圈可点。根据弗若斯特沙利文报告,以其2019年18亿的总建设收入而言,中天建设在株洲市非国有建筑企业排名第一,湖南省非国有建筑企业前十。

  但《投资者网》注意到,中天建设连续三年净利率低于3%、毛利率低至10%。此外,在没有硬核资本做强劲后盾的情况下,中天建设背后近230人的自然人股东也使得公司股权更加分散。在融资成本和负债率飙升的情况下,中天建设欲转战港股以增强筹资能力和渠道。在此情况下,中天建设IPO胜算几何?关于以上相关问题,《投资者网》致函中天建设,但一直未收到回复。

  股东近230人

  招股书显示,中天建设是湖南省内的知名总承包建筑集团,其前身是1979年成立的株洲市住宅建筑公司。历经40余年的经营和发展,中天建设也已初露走出省外的步伐。2010年起,中天建设进入海南市场。截至2019年末,中天建设已成立14家分公司,分别位于湖南省、海南省、湖北省、江苏省、广东省及福建省。

  起家于株洲市的中天建设,从最初的集体所有制企业,后在2004年4月改制为有限责任公司,并在2011年至2015年经过了一系列增资及股权转让。为谋上市,中天建设进行多轮重组、股权几经腾挪,直至港股上市前,中天建设背后的自然人股东粗略计算为228人,个人股东人数依旧庞大,这当中不少为公司、关联公司董事、高级管理人员及员工,以14家公司股东直接持股中天建设。

  颇有意味的是,中天建设股东数快赶上员工数。截止2019年末,中天建设雇员总数约为362人,中天建设个人股东人数在雇员总数中所占比例超60%。杨中杰为中天建设集团执行董事兼董事长,持股比例约为19.25%。

  赴港交所上市之前,中天建设曾一度挂牌新三板。公开资料显示,2017年5月16日至2019年1月20日,中天建设于新三板挂牌,期间,并无新增股东和任何股份交易。2019年1月21日,其从新三板摘牌。

  为何从新三板退市、转战港股上市?中天建设在招股书中表示,新三板仅面向合格投资者,其做市商、协议转让或投资者竞争转让交易机制,一定程度上难以充分识别公司市场价值及竞争优势。相较而言,联交所作为国际金融市场的主要参与者,可为公司提供直接进入国际资本市场的机会、增强中天建设的筹资能力和渠道,并扩大中天建设的股东基础。

  净利率低于3%

  根据招股书,中天建设主要提供建筑承包服务,按照业务可分类为民用建筑工程服务(住宅、工业、商业建设)、市政工程服务(城市道路、教育机构、体育馆等)、地基基础工程服务、装配式钢结构工程服务;及其他专业承包工程。不仅从项目采购、管理、施工到监理的整个建设过程中为客户提供综合建设服务,亦从事提供有限的建筑机械及设备租赁服务。

  招股书披露,2017-2019年,中天建设实现营收分别为12.8亿元、15.3亿元、18.2亿元,三年复合增长19.4%;实现年内溢利及其他全面收益分别为1533万元、3541万元、4978万元,三年复合增长82.4%。

  从营收来看,中天建设走出省外的步伐迈得有些“沉”,湖南省依旧是其取得营收的主要区域。2017年至2019年,中天建设在湖南省内取得营收分别为8.0亿元、11.9亿元、13.0亿元,分别占比62.6%、77.5%、71.5%。其次是海南省,近三年营收占比分别为28.8%、14.9%、22.1%。中天建设在其他区域内取得的营收较少,不超9%。

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(图片来源:中天建设招股书)

  从盈利能力来看,中天建设的表现也并不突出。2017年至2019年,中天建设毛利分别为9890万元、1.37亿元及1.83亿元,毛利率分别为7.7%、8.9%及10.1%。此外,中天建设近三年净利润为1530万元、3570万元及5090万元,净利润率为1.2%、2.3%及2.7%。

  即便在讲究薄利多销的建筑行业中,毛利率低至10%、净利润低于3%的中天建设也略逊色于同行企业。毛利率方面,2017年至2019年,中国建筑(601668.SH)的毛利率分别为10.49%、11.89%、11.10%;上海建工(600170.SH)的毛利率分别为10.47%、11.25%、10.29%;中天建设近三年毛利率均低于同行企业。净利率方面,中国建筑近三年净利率分别为4.43%、4.62%、4.45%,远超中天建设的净利率。

  值得一提的是,以2019年为例,中天建设营收18.2亿元、雇员362人,简单计算可得人均创收502.8万。而从中天建设成本来看,2019年公司劳动力成本4271.5万元,较2018年骤降76.4%;劳务外包成本43782.1万元,骤增104.1%。

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(图片来源:中天建设招股书)

  负债持续上升

  正如中天建设在招股书中所述:联交所可以“增强中天建设的筹资能力和渠道”。此次,中天建设急于港股上市,其对资金的渴求,或许正是与其近年来持续上升的负债有关。

  根据招股书,2017年至2019年,中天建设的资产负债率分别为83.24%、86.38%以及90.37%,资产负债率三年内持续走高。同期,中天建设的总负债分别为7.94亿元、12.06亿元、16.86亿元,其中流动负债分别为7.93亿元、12.05亿元、16.85亿元。相较而言,于2019年年末,中天建设现金及现金等价物8058.5万元。

  具体来看,2017、2018、2019年,中天建设的款分别为5700万元、1.08亿元及7620万元;贸易应收款项、应收票据及其他应收款项分别为2.76亿元、3.71亿元及5.45亿元,呈逐年上升之势;其中,公司账龄超过365天的贸易应收款项,分别为4620万元、5440万元和9450万元。

  中天建设在招股书中提示风险,“如果客户延迟付款或未能结清账单,公司资金及现金流将受到不利影响;而无法足额收回合同资产,公司流动性及财务状况也将承受压力。”2017年至2019年,中天建设就合同资产进行的亏损拨备准备,分别为20万元、160万元和460万元。

  从流动比率和速动比率来看,2017年至2019年,中天建设的流动比率分别是1.0、1.0、1.1;速动比率分别是1.0、1.0、1.1,处于较低水平。

  此外,中天建设的融资渠道较为单一。招股书显示,中天建设的融资主要依赖银行,经营资金通常来自经营产生的内部资金及银行借款、应付关联方款项或来自关联方的贷款等外部资金。若无法获得足够的资金去承接建设项目,中天建设未来的扩张之路或将受到不利影响。

  但是,大幅波动的贷款利率却致使中天建设融资成本变动较大。2017年至2019年,中天建设的贷款实际利率为8.1%、3.9%及11.3%;融资成本分别约为490万元、430万元及890万元。中天建设在招股书中也称,与2018年相比,公司2019年融资成本上升,主要是因其借款利息增加所致。

(文章来源:投资者网)

(责任编辑:DF527)

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